P.s.- Este sistema funciona sobre todo para fase seed, a partir de las rondas A, hay más información sobre la ejecución y métricas de la startup para poder predecir los flujos de caja futuros, y también pueden entrar en juego múltiplos comparables. Pero en general, el ejercicio de empezar la valoración atendiendo a las necesidades financieras reales primero, no se debe dejar de lado nunca.

Reflexiones para un business angel sobre la valoración

Sobre el asunto de la valoración de una startup hay muchas teorías, pero con independencia de todas ellas, realmente la valoración no importa demasiado, porque, al fin y al cabo, qué más da entrar a 1 millón que a 1,3 millones. Si vas a meter como business angel, por ejemplo, un 10 por ciento, tu inversión será de entre 100.000 y 130.000. Esa horquilla no es lo que va a definir la rentabilidad. Lo que importa realmente a un inversor es ver que en ese proyecto puede multiplicar por diez o por más. En cambio, los emprendedores sí le dan mucha importancia, demasiada, a la valoración de su startup, porque consideran que es una especie de nota que le han puesto en el examen de la que pueden presumir en bares y blogs. Por fin alguien les refrendó que su idea es valiosa y, por fin, pueden contarlo a los demás.

Es como si ya hubiera conseguido el éxito. Lo piensa el emprendedor, y muy posiblemente también su cuñado y sus suegros, y esto, cuando se lleva mucho tiempo vendiendo humo, importa y mucho, aunque sólo sea para recuperar la autoestima.  Pero para un inversor la valoración es casi irrelevante. Al menos no es el factor determinante a la hora de entrar o no en una inversión. Lo habitual es que un business angel se mueva en la horquilla de inversiones entre 100.000 y 200.000 euros, que vienen a representar entre un 10 y un 20 por ciento de participación, así que, hablando en términos relativos, que la valoración suba o baje un poco es casi irrelevante respecto al monto final invertido y, sobre todo, respecto a lo que de verdad le interesa a un inversor, que es el retorno final de su inversión. 

Si una compañía se vende por 80 millones, como Trovit; ¿Qué más da haber entrado a un millón que a dos? Tu 10 por ciento vale ahora ocho millones. ¿Quién se acuerda de si te costó 100 o 130? El verdadero objetivo de una valoración, a ojos del inversor, es pues visualizar de algún modo la empresa que se piensa que acabará siendo al cabo de unos cinco años, horizonte habitual de una inversión de business angel. ¿De qué facturación podemos estar hablando dentro de cinco años? Esto sí permite estimar qué tipo de rentabilidad y qué operación de salida cabe esperar. En la práctica, este proceso de valoración, se suele hacer a la inversa. El inversor le suele preguntar al emprendedor: para lograr ese objetivo de, pongamos, 20 millones a cinco años, ¿qué inversión necesitas ahora? Pongamos que el emprendedor dice que 300.000 euros. Bien, pues como el inversor necesita poder multiplicar por diez lo que va a dar ahora, querrá recibir en el momento de la salida, dentro de cinco años, unos 3 millones, y como se supone que entonces la empresa valdrá 20, para sacar esos tres a los que aspira, debe tener un 6 por ciento de la sociedad. Así que ya está la valoración. El inversor dará 300.000 a cambio de un 15 por ciento de la compañía. 

Este sencillo cálculo se complica si entre ahora y el momento de la salida van a ser necesarias nuevas ampliaciones de capital (+) y va a haber diluciones (+), pero el concepto es siempre el mismo: 

1. ¿Qué empresa vamos a tener dentro de cinco años?
2. ¿Cuánto dinero necesitas del inversor para ello?
3. ¿Qué rentabilidad exige el inversor a su dinero? 

Con todo ello, se obtiene un tanto por ciento de participación en la compañía, que se le tendrá que dar ahora. Y ésa es la valoración. Ésta es la esencia de lo que los inversores llaman venture capital method, método de valoración de empresas que solemos utilizar mayoritariamente los business angels y el venture capital. Pero quitemos dramatismo, si en este cálculo de la valoración y, por tanto, en esta discusión de la participación del inversor no se llega a un acuerdo con los emprendedores, para el inversor no pasa realmente nada. 

“es mejor tener un amigo que no sea socio, que un socio que no sea amigo”. 

Porque, además, esto va a ser una relación a largo plazo y conviene que sea de total mutuo acuerdo, cada uno velando por sus particulares intereses. 

¿CUÁNTA APRTICIPACIÓN DESEA UN BUSINESS ANGEL? 

Los business angel, sea cual sea la cuantía a aportar, siempre toman participaciones minoritarias. Es un gran error los inversores que quieren llevar la empresa, que anhelan ser empresarios y controlar las compañías participadas. Es mejor que el equipo fundador mantenga el control más o menos de un 60 por ciento de las acciones y, que el otro 40 por ciento, se reparte a partes iguales entre dos inversores, porque al verdadero business angel no le gusta invertir en solitario, fundamentalmente, para eludir esa situación incómoda en que parece que los emprendedores se sitúan de un lado, en un bando, y, de otro, enfrente, en el bando adversario, el inversor.

Como sabemos todos, las mesas son mucho más estables con tres patas que con dos.

Muchos inversores se mueven alrededor del 10 al 20 por ciento de participación para una inversión de entre 100.000 y 200.000 euros que, completada con otra idéntica del coinversor, totalice esos 300.000 o 400.000 euros que, de media, creo que son suficientes hoy para poner en marcha un negocio digital. Así que suelo quedarme con no menos de un 10 por ciento de participación, para conseguir que me escuchen en los consejos, pero nunca con más de un 20 por ciento, para que, si las cosas no van bien, el que no duerma sea el emprendedor. El problema es suyo y la empresa es suya. A mí me parece un acuerdo justo. 

“…En mi propio business plan me fijo como objetivo que en cada año de los cuatro en que divido la vida útil de cada fondo, he de hacer diez inversiones de 200.000 euros, es decir, 40 inversiones. De ellas, sé que el 80 por ciento va a desaparecer o me voy a olvidar de ellas, y que al 20 por ciento restante —o sea, ocho empresas — le voy a meter de media otro millón de euros más. Ésa es mi estrategia de inversión. Clara y sencilla, con pocas excepciones…”.

Es habitual, además, hacer rondas de seguimiento en las empresas que funcionan muy bien, meto aproximadamente hasta dos o tres millones de euros. Eso en cuanto a la inversión y a mis criterios de actuación como business angel. 

ALGUNOS CONSEJOS PARA VALORAR LAS STARTUPS:

Es importante transmitirte algunas reflexiones sobre el tema de la valoración, porque a menudo no sólo nos equivocamos en la valoración sino lo hacemos por los motivos equivocados.

• Separa la valoración de tu ego: desgraciadamente más a menudo de lo que nos atrevemos a decir el terna de la valoración lo asumimos como un medidor de nuestro éxito. Como una cuestión de tamaño… cuando es un instrumento de nuestra empresa, nada más y nada menos. Y, por tanto, dedicamos meses a buscar una valoración que pensemos que nos refleja a nosotros y no a nuestra empresa (que es diferente). Así que recuerda que tu trabajo no es buscar inversores, sino clientes.
• Tamaños de rondas: al principio es mala idea hacer rondas faraónicas enormes que requieren muchos meses cerrar ¿Por qué no partir la ronda en «fases»? Aunque depende mucho del sector, en mi opinión deberías buscar dinero suficiente para aguantar 6-8 meses y dar el salto al siguiente nivel… y con esas métricas buscar la siguiente ronda y mi consejo es que siempre pidas algo más de lo que crees que vas a necesitar, dado que normalmente los gastos siempre son superiores de lo esperado, y los ingresos inferiores. ¿Cuánto? Pues quizás un 20-30% más, pero es más una apreciación personal basada en mi experiencia que una cifra sacada con un método científico.
• El perfil del inversor también determina la valoración… y el valor: normalmente, cuanto más experimentado es el inversor con el que vayas a hablar, más se acabará ajustando la valoración… lo que implica que te diluirás más. Eso es negativo, sin duda, pero hay que confrontarlo con otro factor: el valor que te puede dar un inversor experimentado es varias órdenes de magnitud mayor que el que aporta un socio sólo financiero. Así que sopesa ambas aproximaciones con todos los datos en la mano
• Cuantos más tangibles, mejor: mi consejo es que intentes retrasar al máximo esa primera ronda para darte espacio para generar una tracción suficiente que respalde tu valoración, y que ofrezca la confianza necesaria a los inversores. Ya nadie invierte en powerpoints sino en las métricas correctas, y por este orden: ingresos -> usuarios -> sociales (concursos, medios…)
• Valor y valoración, primos hermanos: la clave es comprender que la valoración de tu startup tiene que estar «pareja» al valor que se crea en el proyecto… y entre ronda y ronda se deben justificar saltos claros y cuantitativos de valor. Míralo desde el punto de vista del inversor: si invierte en tu startup es porque espera multiplicar su inversión (entre otras cosas)… y el primer requisito para ello es que tu seas capaz de multiplicar el valor de la compañía. Si entre una ronda y otra no hay un salto cualitativo importante, los nuevos inversores seguramente dudarán de tu habilidad para crear ese valor
• El impacto de una valoración alta: una valoración alta puede comprometer el futuro de tu proyecto, aunque ahora estés muy feliz porque has conseguido convencer a 10 inversores para que aporten 200K a una valoración de 2M estando en fase semilla, lo más probable, es que acabes de poner el primer clavo de tu ataúd, tal como se comenta en el punto anterior, tendrás que dar un salto cualitativo importante para conseguir la siguiente ronda… y ¿de verdad crees que serás capaz de justificar que tu empresa vale 4 o 5M en 6 meses un año? El camino está lleno de startups que han muerto por esto. ¿Cuántas rondas? Se suele decir que el número ideal de rondas es igual o inferior a cero… porque unirse nace que pierdas poco a poco el control de tu compañía, y que tengas que tratar con más gente, lo que aumenta la complejidad de gestión. Pero también es cierto que, tener a bordo a gente experimentada en tu empresa, es absolutamente clave para ir más rápido y mejor. Además, si estás orientado al exit tener a inversores experimentados es habitualmente la diferencia entre el casi» y lograrlo (pero claro, depende mucho de lo que sea para ti el éxito)

Y RECUERDA, ES CLAVE COMPRENDER QUE:

“En fases iniciales, la valoración no es una función del valor real de la compañía sino del potencial que tiene y, sobre todo, del porcentaje que se cede a los inversores”