POURQUOI LES VALORISATIONS DES STARTUPS SONT-ELLES SI ÉLEVÉES ?

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L'une des zones de choc les plus fréquentes lorsqu'on aborde le monde de l'investissement dans les entreprises innovantes à fort potentiel est la des évaluations d'entreprises se chiffrant en millions de dollars. Évaluation des entreprises en phase de démarrage peuvent être élevés car ils sont souvent basés sur le potentiel futur de l'entreprise plutôt que sur ses performances actuelles. L'idée qui sous-tend l'investissement dans les start-ups est que, si l'entreprise croît et se développe comme prévu, l'évaluation se multipliera et l'investissement initial se transformera en un rendement significatif. C'est pourquoi, une valorisation élevée reflète la confiance de l'investisseur dans la réussite future de l'entreprise. Il est courant de trouver des entreprises qui commencent à peine à tourner et dont l'évaluation dépasse le million d'euros, ce qui, comparé à l'économie plus traditionnelle, est absurde.

La motivation de ces évaluations est double

• Différents modèles. Une entreprise plus traditionnelle croît de manière linéaire, c'est-à-dire que dans son modèle d'entreprise, les coûts et les recettes augmentent de manière égale (pour vendre plus, il faut produire plus). En revanche, les entreprises innovantes à fort potentiel ont toujours des modèles d'entreprise ayant une capacité de croissance exponentielle. En d'autres termes, elles sont modèles évolutifs (+) dont les coûts n'augmentent pas au même rythme que les recettes et qui sont donc capables de générer une croissance de plusieurs ordres de grandeur, sans que leurs coûts n'augmentent beaucoup (généralement grâce à la technologie). Cela signifie qu'il est impossible d'évaluer une entreprise à fort potentiel à l'aide des modèles traditionnels d'évaluation des entreprises. (par exemple, multiples de l'EBITDA), car elles sont conçues pour une croissance non exponentielle, et non pour des entreprises capables de décupler leur chiffre d'affaires en quelques années, parfois en quelques mois. (voir+ TIP).
• Dilution (+). Ces types d'entreprises sont quelque peu similaires aux entreprises de R&D : elles nécessitent d'investir beaucoup de capital au début, sans pratiquement générer de revenus, afin de générer une croissance explosive par la suite. Si nous devions évaluer l'une de ces entreprises à l'aide de méthodes (comptables) traditionnelles, nous oublierions l'esprit de l'entreprise, l'évolutivité, la croissance exponentielle et la valeur de l'équation idée-équipe-exécution. Ainsi, Whatsapp ou Instagram auraient des évaluations négatives à leurs débuts, alors qu'elles ont fini par valoir et être achetées pour plusieurs millions d'euros. 

Par exemple :

Imaginons une entreprise à fort potentiel mais dont le chiffre d'affaires est actuellement de 1 000 euros par mois. Nous décidons donc de l'évaluer à 100 000 euros. Si nous investissons 150 000 euros dans cette entreprise, nous obtiendrons 60 % (150 000 / 250 000 valorisation post-money), et les fondateurs, lors de leur premier tour de table, ne seront plus actionnaires majoritaires (à eux tous, ils détiendront 40%). Par conséquent ; Qu'est-ce qui les inciterait à continuer à travailler pendant des années dans une entreprise dont le taux de probabilité d'échec est élevé et dans laquelle ils ne détiennent qu'un faible pourcentage ? Il est donc courant que, lors d'un tour d'investissement, l'entreprise décide de céder au maximum entre 15 % et 25 % de son capital.

SI NOUS LA RAPPROCHONS DE L'ÉVALUATION, L'ÉVALUATION AUGMENTE PROPORTIONNELLEMENT :

Si 150 000 € représentent 20 %, les 100 % représenteront 750 000 €. (leur évaluation pré-monétaire (voir+)).

Cependant, il est important de garder à l'esprit que l'évaluation d'une startup est subjective et peut varier en fonction de la perception et des attentes de chaque investisseur. C'est pourquoi les valorisations des startups peuvent être très élevées par rapport à d'autres formes d'investissement plus établies.

Les raisons pour lesquelles les valorisations des startups augmentent :

L'un des changements importants survenus en 2021 en Espagne a été l'augmentation générale des évaluations des entreprises avant la mise sur le marché dans le cadre des transactions réalisées. Il ne s'agit pas seulement d'un phénomène espagnol ou d'un phénomène du secteur de l'investissement providentiel, mais aussi d'un phénomène qui s'est produit dans le reste de l'Europe et aux États-Unis. En Europe, l'évaluation moyenne des startups ayant reçu un financement providentiel ou d'amorçage a augmenté de 4 millions d'euros, soit une hausse de 30% par rapport à 2020.

La crainte des investisseurs de manquer de bonnes occasions a contribué à la signature d'accords beaucoup plus importants, en particulier avec les entreprises qui ont fait preuve d'une traction précoce. Ce phénomène n'est pas propre aux entreprises en phase de démarrage, mais aux stades plus avancés du capital-risque, un certain nombre de nouvelles licornes européennes ont également vu le jour. Au total, il y a déjà 128, avec une valorisation combinée de 329,7 milliards d'euros, soit près de trois fois leur valeur en 2020 (Pitchbook, 2022). Aux États-Unis, les valorisations dans le segment des investisseurs providentiels (unseed) ont fortement augmenté (voir graphique).

Comme le montre le graphique ci-dessous, la médiane a atteint 7,4 millions de dollars, tandis que la moyenne a grimpé à 23 millions de dollars en raison de l'effet des grandes transactions impliquant des fonds de capital-risque. Un quart des transactions dépasse les 19,2 millions de dollars. L'Espagne a également connu une augmentation significative des valorisations en 2021 par rapport à 2019 pour les investissements en phase d'amorçage (voir figure 8) et avant la série A (voir figure 9), principalement en raison de la surchauffe de l'offre de capital disponible.